AI材料缺貨南亞(1303) 電子材料取代塑化為長期成長主軸

▲圖片來源：南亞官網

法人指出，AI伺服器、高速交換器與記憶體需求持續升溫，帶動南亞(1303)營運結構出現明顯轉變，已由傳統塑化景氣循環，轉向銅箔基板、銅箔、玻纖布、電子級樹脂等，AI電子材料成為長期成長主軸；同時受惠轉投資南亞科(2408)、南電(8046)獲利增加，南亞第二季及上半年每股盈餘雙雙改寫歷史新高。

南亞6月合併營收271.35億元，雖較5月減少5.9%，但較去年同期大幅成長31.79%；上半年累計營收1,522.43億元、年增15.98%。公司說明，6月營收月減主要受到中東情勢緩和、油價及原物料價格回落影響，化工、聚酯與塑膠加工客戶上半月採購較為保守；相較之下，電子材料需求並未受到原料價格波動影響，單月營收反而較5月增加5億元。

獲利表現是本波題材的最大亮點。南亞第二季歸屬母公司稅後純益267.5億元，季增87.7%，每股盈餘3.37元；上半年稅後純益410.1億元、每股盈餘5.17元，第二季單季與上半年EPS均創歷史新高。因南亞採權益法認列的南亞科、南電及台塑化(6505)等轉投資收益，主要在季底集中反映，因此第二季獲利包含轉投資事業的累計貢獻。換言之，南亞上半年獲利創高除了本業電子材料改善，也有轉投資景氣回升及資產價值重估的成分。

本業方面，電子材料營收占比已突破五成，正式成為南亞最主要的營運支柱。AI資料中心加速擴建，使玻纖絲、玻纖布、銅箔、銅箔基板及ABF載板出現上下游同步吃緊，缺貨與漲價效應也由高階材料向中階及基本規格延伸。6月南亞銅箔基板等產品產能利用率維持九成以上，電子材料較去年同期增加59.3億元，量差與價差均明顯成長。

南亞的競爭優勢，在於擁有電子級環氧樹脂、玻纖絲、玻纖布、銅箔及銅箔基板的一貫化材料布局。當AI平台快速改版時，公司可同步調整樹脂配方、玻纖結構與銅箔表面特性，縮短材料整合及客戶驗證時間。高階AI產品供不應求，也產生產能排擠效果，使原本應用於消費電子的中階材料同步調漲，有助改善整體產品平均售價與利差。

高速低損耗銅箔基板則是下一階段觀察重點。市場資訊顯示，南亞送交AI供應鏈驗證的M7、M8等級材料，已完成部分電性及可靠度測試並列入認可材料清單，M10等級CCL仍在送樣及驗證階段。M10主要對應下一世代AI伺服器、高速交換器及更高傳輸速率平台，若認證順利，將有助南亞由一般電子材料供應商進一步轉向高頻高速材料廠。

除既有產品升級外，南亞也推動42項轉型投資案，總投資金額約124億元，預估可創造426億元年產值，內容涵蓋半導體用薄膜、電子級雙氧水、電子級二氧化碳及氟系塑膠管材。這些產品主要鎖定晶圓製造、先進封裝與高潔淨度化學材料市場，反映公司試圖將既有石化與材料技術延伸至半導體供應鏈。惟部分項目仍處於擴產、送樣或客戶認證階段，實際營收貢獻需要時間驗證。

轉投資題材同樣推升南亞評價。南亞持有南亞科與南電大量股權，記憶體報價、ABF載板景氣及兩家公司股價上漲，都會提高南亞的權益法收益與資產價值。公司也已完成出售部分南電持股，交易金額約133.71億元，並規劃調節部分南亞科持股，以活化資產及支應轉型投資。這使南亞同時具備電子材料本業、記憶體與載板轉投資三重題材，但也意味獲利容易受到旗下公司景氣循環及處分利益影響。

傳統石化事業則呈現分化。6月乙二醇、雙酚A及可塑劑營收受到油價回落與客戶觀望影響，但中東部分同業裝置受損，使乙二醇供給收縮，原料跌幅高於產品售價跌幅，利差反而改善。塑膠加工與聚酯產品也在下游庫存偏低、夏季瓶用粒、電子膜材及工程建材需求支撐下，自6月下旬逐漸回穩。

理周投研部指出，南亞正從傳統塑化景氣循環，轉向銅箔基板、銅箔、玻纖布、電子級樹脂等AI電子材料，未來隨著CSP大廠增加資本支出，ABF載板、記憶體、GPU、CPU供不應求，南亞持續有新產能投入，加上轉型投資，未來營收可持續向上。。

ChatGPT輔助分析：

8/7收188元，成交127925張，漲9.5元，漲幅5.32%，技術面先觀察178至182元能否站穩，上方193至200元為短線壓力，更大套牢區位於217至230元；下方支撐先看170元，若跌破，可能再次測試157至160元。南亞上半年EPS雖創高，但包含轉投資收益，中線關鍵仍是電子材料漲價、高階CCL認證、7月營收及南亞科、南電獲利能否延續。