華新AI電力海纜與高階合金三箭齊發 Q2 EPS 2.04元創同期高惟業外貢獻逾八成

▲圖片來源：華新官網

法人指出，AI資料中心用電需求快速攀升，加上全球電網升級、離岸風電與高階特殊合金需求擴張，華新(1605)明顯由傳統不鏽鋼景氣循環股，逐步延伸至「AI電力基礎建設、海底電纜、高階液冷材料、航太特殊合金及科技轉投資」。第二季營收、獲利同步回升，單季EPS達2.04元，上半年EPS達2.85元，雙雙寫下歷史同期新高，但財報結構顯示，本季最大獲利來源仍是業外投資收益；理周投研部整理華新財務資料及轉型題材，如下：

營收方面，華新6月合併營收167.20億元，年增29.34%，主要受到電線電纜出貨、不鏽鋼售價及原料價格走高帶動；7月營收157.14億元，雖月減6.02%，但仍年增10.08%，前七月累計營收1,064.82億元、年增0.98%。換言之，上半年累計營收大致與去年同期持平，但6、7月年增率重新轉強，營運已較第一季低潮改善。

第二季營收496億元，季增21%、年增7%，毛利率7.6%，較第一季略降0.2個百分點，但營益率由1.3%提高至1.5%。其中不鏽鋼占營收約51%、資源事業19%、電線電纜28%；與第一季相比，不鏽鋼營收增加約34億元、資源增加23億元、電線電纜增加26億元，三大事業同步成長。第二季不鏽鋼毛利率回升至約8%，資源事業約3%，線纜則維持約11%，顯示線纜仍是本業中獲利品質最穩定的部門。

華新第二季EPS 2.04元看似非常強勁，但拆開後可發現，本業與業外差距相當大。第二季營收496億元、營益率1.5%，換算本業營業利益約7.4億元；公司事業別稅後資料也顯示，製造部門獲利約8億元，其中電線電纜約貢獻7.5億元，不鏽鋼接近損益兩平，資源事業僅小幅獲利。反觀第二季營業外收入及支出淨額高達84億元，主要來自轉投資收益與處分投資利益；公司說明兩者合計貢獻約85億元，最終歸屬母公司淨利90億元。因此，若用會計科目粗略拆解，本業營業利益只相當於每股約0.17元的稅前貢獻，業外則約相當於每股1.9元，所以Q2的2.04元EPS約有八至九成以上來自業外。

第一項核心題材來自AI資料中心與強韌電網。AI伺服器機櫃功率快速上升後，資料中心不只需要GPU與伺服器，也需要大量變壓、配電、銅導體與電力電纜。華新表示，全球AI應用帶動資料中心擴建、電網升級與能源基礎設施投資，將成為未來十年的長期趨勢；在台灣則持續受惠台電強韌電網計畫。公司預估第三季電線電纜事業表現約與第二季相當。

第二項題材則是海底電纜。華新與丹麥NKT合作成立華新能源電纜系統，高雄海纜廠已完成建置，主要生產離岸風電使用的高壓輸出海纜與中壓陣列海纜。最新法說資訊顯示，首條電纜已完成，2026年5月開始產品認證，公司目標在2027年7月前取得認證，之後即可配合離岸風電開發商時程量產出貨；公司並估計，產能成熟後每年營收貢獻潛力約100億元。因此，海纜屬於華新2027年以後相當重要的新成長曲線，但目前尚不能直接計入2026年大量營收。

第三項題材是不鏽鋼價格與產品升級。華新6月300系不鏽鋼每公噸調漲3,000元，316系列依鉬含量調升7,000至9,000元；7月全面維持平盤；8月則因印尼鎳礦配額縮減、鎳生鐵價格維持高檔，再將316產品每公噸調漲2,000元。第二季不鏽鋼事業已由第一季虧損明顯收斂至接近損益兩平，公司預期第三季台灣與中國市場大致維持第二季水準。更值得注意的是，華新開始將不鏽鋼切入AI液冷系統材料。公司在8月法說明確表示，冷精事業將深化資料中心液冷系統材料供應鏈。AI伺服器功率增加後，冷卻系統所需耐腐蝕、高強度精密材料同步升級，因此華新的Steeval冷精棒與特殊不鏽鋼，未來有機會從傳統工業、汽車零件延伸到AI資料中心，形成比一般鋼材更高附加價值的產品組合。

第四項新題材來自英國子公司Special Melted Products（SMP）。SMP於7月與Rolls-Royce簽署兩項多年期合約，合約總價值約2.4億美元、折合新台幣約78億元，產品主要屬航太、國防、能源及核能使用的高階鎳基超合金。公司指出，SMP目前營收占歐洲事業比重仍不到兩成，但獲利能力最佳，並規劃持續擴產，至2028年產能可能增加一倍。這代表華新的不鏽鋼事業正由大量商品鋼，逐漸向高階特殊材料轉型。

第五項則是印尼鎳資源。第二季受惠鎳生鐵價格及出貨量增加，資源事業營收較第一季增加約23億元，但受原料成本影響，毛利率由第一季約8%降至3%。印尼政府持續限制鎳礦開採許可數量，短期有利鎳價，但也會提高原料取得成本，因此公司預期第三季鎳生鐵產量、價格及資源事業獲利大致與第二季相當。

理周投研部指出，華新近期可以歸納為AI資料中心電力需求、台電強韌電網、海底電纜、不鏽鋼價格改善、AI液冷材料、SMP航太高階合金，以及科技轉投資收益七大方向。短期最穩定的本業仍是電線電纜；不鏽鋼則由虧損向損平改善；海纜、AI液冷材料與SMP高階合金決定2027至2028年的成長空間。公司目前對第三季展望相對保守，三大製造事業均預期與第二季約當，因此下一波獲利大幅成長仍須等待新產品與新產能真正放量。

ChatGPT輔助分析：

8/10開盤35.95元，盤中震盪走高，至9:30股價在37.3元，成交量29000張。

技術面短線第一壓力在37.4至38元，突破後可觀察40元整數關卡，更大壓力為今年高點46.5元；下方第一支撐則看8月7日收盤34.55元，其次31至31.5元，重要波段支撐落在28.35元。第二季每股淨值45.67元，以37.25元計算股價淨值比約0.82倍，帳面評價不高，但最大的問題是EPS品質：若扣除大量業外，本業獲利仍不算強。因此股價若要挑戰40元以上，後續關鍵不是再出現一次處分利益，而是線纜、不鏽鋼本業獲利持續提升，以及海纜開始形成可預期的訂單與營收。