樺漢實體AI NCR大單雙引擎發動在手訂單突破2500億元

圖片來源：樺漢官網

理周投研部指出，工業電腦大廠樺漢(6414)近期由傳統工業電腦與智慧廠務，進一步轉向Physical AI、Edge AI、智慧零售、AI智慧工廠，以及子公司Kontron全球整合。隨著NCR Voyix大單進入放量期，加上北美半導體與高科技廠務工程持續推進，樺漢6月、第二季及上半年營收同步創高，7月營收也維持逾五成年增幅，在手訂單更由7月中旬約2,150億元攀升至8月初超過2,500億元，營運能見度進一步提高，理周投研部整理近期樺漢相關資料如下：

6月初樺漢與Kontron舉行Physical AI論壇，董事長朱復銓表示，2026年實體AI相關營收目標突破百億元，並透過樺漢、Kontron、鴻海以及Intel、Google等合作夥伴，整合硬體、軟體、雲端與地端系統。管理層更提出，到2028年相關整合有機會增加約4億美元營收、提高獲利能力，長期目標是額外創造約一個股本的獲利貢獻。

實體AI的應用範圍並不限於機器人。樺漢目前布局涵蓋智慧零售、自助結帳與AI點餐、智慧製造、工業自動化、軌道交通及航空聯網等市場；另外也參與鴻海高雄算力中心建置，B200、GB200系統已完成建置，GB300則規劃於8至9月完成，顯示集團能力已由傳統IPC進一步延伸至AI基礎設施、Edge AI及Physical AI。

另一條重要主線則是Kontron。樺漢6月10日宣布以每股23.5歐元現金公開收購Kontron AG，主要因持股跨越30%、觸發德國法定公開收購程序。樺漢希望藉此深化雙方在歐洲、北美及亞太市場的整合，並利用Kontron在工業軟體、鐵道通訊、航太、能源及邊緣運算的能力，與樺漢亞洲製造及系統整合優勢互補。

近日，收購案再出現重大進展。樺漢宣布所有要約條件均已滿足，包括取得德國外國直接投資審查核准，預計8月20日完成交割，屆時樺漢對Kontron持股將提高至 48.36%。這代表Kontron整合題材正從「收購預期」走向實際控制力提升，後續重點將轉向共同採購、產品整合、軟體訂閱收入，以及Physical AI跨區域銷售能否真正反映在毛利率及EPS。

營運數字同步驗證成長趨勢。樺漢6月營收達176.61億元，創單月新高，年增約57%；第二季營收約478億元，季增約27.5%、年增37.8%，創單季歷史新高；上半年營收852.93億元，同樣創同期高點、年增23.3%。其中NCR Voyix智慧零售大單自第二季開始放量，法人估計2026年全年可直接貢獻超過120億元營收，成為工業物聯網業務今年的重要增量來源。

已知6月單月自結歸母淨利3.7億元、EPS 2.52元、稅前淨利4.75億元，顯示6月獲利明顯轉強。真正值得觀察的是8月13日財報公布後，實際營業利益是否接近39億元，以及業外是否有Kontron持股、匯率或金融資產評價的較大影響。

樺漢7月合併營收164.01億元，雖較6月歷史高點月減7.14%，但仍年增55.07%；累計前7月營收達1,016.94億元、年增27.54%，前七月即突破千億元。更重要的是，公司揭露最新在手訂單已超過 2,500億元，相較5月至7月中旬所揭露的2,150億元再次明顯增加。7月工業物聯網維持雙位數年增，智慧工廠與廠務更因北美高科技廠務工程推進呈倍數成長，僅智慧軟體與方案受到供應鏈因素短暫小幅衰退。

三大事業群也呈現同步擴張。工業物聯網受惠全球智慧零售、金融及Physical AI需求；智慧軟體與方案則朝ESaaS、工業軟體及訂閱制服務發展，希望提高經常性收入及毛利率；智慧工廠與廠務則受惠北美半導體、高科技廠房及AI基礎建設投資。樺漢並希望透過Kontron整合與集團集中採購降低零組件及生產成本，法人認為長期ESaaS及高附加價值解決方案占比提高，有利改善過去IPC硬體業務毛利率偏低的問題。

理周投研部指出，樺漢已由「工業電腦景氣復甦」轉向 NCR大單＋Physical AI＋Kontron整合＋半導體與AI智慧廠務四大成長引擎。尤其在手訂單短期由2,150億元快速增加至2,500億元以上，意味營收成長具備一定能見度。接下來市場真正需要驗證的，是高毛利軟體、Physical AI及Kontron綜效能否推升營益率；若營收高速成長能進一步轉化成獲利率提升，樺漢的評價模式才有機會由傳統工控硬體廠，進一步向工業AI與智慧化解決方案平台靠攏。

ChatGPT輔助分析：

8/12以447元開出，最低446元，盤中震盪走高，最高459.5元，收455.5元，漲7元，漲幅1.56%，目前52週高點為522元，進入高檔震盪整理。技術面下方可先觀察430～445元前波整理區，若失守則400～420元成為較重要支撐；上方先看480～500元套牢區，再來才是522元前高。以目前近四季EPS 22.39元計算，本益比約20倍；因此後續股價最大催化劑將是第二季財報：若EPS較第一季高出較多，代表這波上漲已有本業獲利支撐；若EPS與第一季差不多，則7月快速上漲後的高估值修正風險會增加。