台塑化煉油利差改善遇油價再起第三季開工率升溫

▲圖片來源：台塑化官網

理周投研部指出，台塑化(6505)近期題材由「煉油本業復甦」與「煉油利差改善」兩條主線共同推動。第二季隨歲修逐步結束，煉油廠開工率回升，加上國際煉油利差改善，使公司獲利較第一季明顯增強；進入第三季後，美伊軍事衝突與荷姆茲海峽供應風險重新升高，國際油價再度走強，市場也重新評價台塑化的庫存利益與煉油利差題材。

歲修結束　煉油開工率逐步回升：

台塑化6月合併營收約636.83億元，月增10.2%、年增18.5%。其中，6月原油煉製量約1,401.7萬桶、平均每日約46.7萬桶，較5月增加約250萬桶，主要就是5月部分煉油設備歲修完成後恢復生產所致。6月煉油事業營收年增34.3%，但烯烴事業仍受到需求偏弱影響，乙烯產能利用率約34%，低於去年同期約60%，顯示目前台塑化的復甦動能主要仍集中在煉油端。

第二季財報也反映煉油環境改善，台塑化第二季營收約1,829.83億元，毛利約254.30億元，毛利率升至13.9%，單季EPS達2.18元，相較前期明顯轉強。換言之，當國際油價與煉油利差維持較有利水準，加上產能利用率提高後，公司獲利對營收的敏感度開始放大。

7月營收跳升　第三季產能利用率提高：

7月合併營收進一步升至約748.21億元，月增17.5%、年增32.35%，其中銷量增加貢獻約90.4億元、價格因素增加約21億元；煉油事業營收月增約12.1%，每日原油煉製量提高至約47.4萬桶。隨歲修影響淡化，法人預期第三季煉油產能利用率有機會拉升至約87%，烯烴開工率亦可望回升至約42%，第三季營運較第二季仍有成長空間。

美伊衝突升溫　油價成為9月最大催化劑：

進入9月，美伊衝突再度升高，國際油價一週明顯走揚，杜拜、布蘭特原油接近每桶100美元附近，WTI亦站上90美元，使台塑化再度成為油價上漲概念股。部分法人因此將台塑化2026年EPS預估由7.3元調升至8.4元，第三季EPS估約2.38元。

理周投研部指出，台塑化近期營運可歸納為「煉油歲修結束」、「產能利用率提高」、「煉油利差改善」、「第二季EPS轉強」、「7月營收大增」、「美伊衝突」、「荷姆茲海峽供應風險」以及「國際油價走高」等方向。後續除了觀察油價之外，更重要的是煉油利差是否能維持高檔；若只有原油成本快速上升、終端成品油價格無法同步轉嫁，反而需留意庫存與成本風險。

ChatGPT輔助分析：

台塑化9月7日收在79.7元，上漲1.6元，漲幅2.05%，成交量21023張。股價自8/28收盤的71.4元快速反彈，短線已接近80元整數關卡，但83.1元盤中高點也形成第一道壓力。若後續油價維持強勢且股價能帶量突破83至85元，技術面有機會進一步挑戰90元；反之若跌破78元，則須留意回測76至73元支撐。目前股價與中東戰況、油價高度連動，波動程度將明顯高於一般傳產股。